工业机器人系统集成商借助本土多种优势将快速增长
，看好掌握核心技术并能跨领域发展的系统集成企业，如机器人、博实股份 、天奇股份等；

钱江摩托（000913）工业机器人目前在进行应用测试的同时已经逐步形成了少量的销售
。

　一
、工业机器人系统集成商借助本土多种优势将快速增长 ，看好掌握核心技术并能跨领域发展的系统集成企业
，如机器人、博实股份 、天奇股份等；

二
、在国家和产业资本大力支持下，核心零部件国产化有望超预期 ，看好已掌握相关零部件核心技术的企业如汇川技术、新时达；

三 、可关注有估值优势并且通过国内外合作或通过自身在工控领域的积累
，计划进入机器人领域的相关上市公司：锐奇股份
、慈星股份、上海机电。(证券时报网)

天奇股份：开启盈利能力提升期

2020 年国内废旧汽车报废量将达到1000 万辆

2006-2010 年国内汽车销量年平均超过1000 万辆，近两年销量超过2000 万辆 。按照10-15 年的使用期 ，2015 年起汽车理论报废量进入高峰期
，预计2020 年理论报废量达到1000 万辆
。政府补助和修订版《报废机动车回收拆解管理条例》等政策的出台将促进报废汽车正规渠道回收率提升。

毛利率超过50%，2020 年行业规模将超500 亿

我们测算 ，即使按废旧汽车回收拆解后卖废金属等
，行业毛利率都高于50% 。若实际回收率由2013 年的18%上升到2020 年的65%，实际回收量将达到650 万辆 ，行业规模超过500 亿元 、复合增速超过30%
。若未来国内汽车零部件“再制造
”放开，则行业规模远不止500 亿元。

全产业链布局循环经济产业以实现跨越式发展

2011 年公司与德国ALBA 合作
，布局以废旧汽车回收与拆解为主的循环经济产业 。继去年收购永正嘉盈
、苏州再生股权后，今年又增资东利再生、定增收购力帝集团和宁波回收 ，全产业链布局初步形成
。因废旧汽车回收与拆解行业存在牌照管制与区域限制
，并购是扩大规模的高效途径，预计公司将继续整合其他资源。预计未来3 年公司循环经济业务收入复合增速超过30% 。

“两端”战略合作开拓商业物流系统工程市场

自动化立库是物流系统市场发展的主流 ，随着国内电商和第三方物流地网的建设
，商业物流在国内物流系统市场中最具潜力
。物流技术协会信息中心预计，2015 年国内物流系统市场规模达到500 亿元。公司与瑞士格 、宝湾物流、中元国际和浙江网仓的战略合作实现了资源
、技术的互补 ，有助于公司从高、中“两端 ”开拓商业物流系统市场
，未来3 年该业务收入复合增速约50% 。

2015 年起公司将跑步进入“盈利能力提升期
”

预计未来3 年，物流系统工程业务的稳定增长为盈利能力提升提供基础保障；2014 年后风电板块将盈利 ，有望彻底甩掉风电业务对业绩增长的沉重包袱；循环经济业务收入复合增速超过30% 、毛利率超过50%
，将成为盈利能力提升最重要的驱动力。2015年起在物流系统业务稳增
、风电盈利、循环经济高毛利的驱动下，公司将跑步进入“盈利能力提升期”
。

盈利预测与投资建议

公司收购力帝集团和宁波回收股权后总股本将增加至3.73 亿股 ，预计14-16 年摊薄EPS 为0.38 、0.54 和0.73 元。预计2015 年公司物流系统工程
、风电板块和循环经济业务分别实现归属上市公司净利润约11500、1500 和7000 万元，参考可比上市公司估值
，分别给予45 、30 和60 倍，对应市值合计为98.25 亿元 。但我们认为循环经济产业是公司未来数年转型与发展的核心方向 ，2015年公司仍将在该产业链上布局
，公司市值至少为100 亿元
。目前来看，公司市值仍有较大的上升空间 ，上调评级至“买入 ”。(中信建投)

博实股份：王者强势归来
，五重成长动力

投资逻辑

博实股份：石化化工后处理设备龙头 。公司技术源于哈工大，是石化化工自动化包装码垛龙头
。公司三大核心竞争力是：技术
、激励、战略。公司2012 年上市 ，2013 年加大新产品研发
，并成立了博实研究院开始转化哈工大技术成果 。2014 年反腐及下游低迷拖累公司业绩， 但公司推出了员工持股计划等激励措施 ，新产品完成定型并开始推广
，2015 年是公司上市第三年，也是大股东解禁之年
。公司主业将恢复 、新产品将放量
、3D 打印子公司也开始贡献利润 ，公司业绩将随之反弹。

博实股份拥有五级成长动力 。动力一：新产品(高温机器人、智能移栽装备)；动力二：新领域(非石化化工等传统行业)
。动力三：3D 打印业务。动力四：一体化外包服务业务放量 。动力五：智能装备领域扩张。

公司将成为机器人行业领跑者：随着东北振兴规划 、机器人十三五规划及工业4.0 相关规划出台，行业将迎来大发展
。而博实股份将凭借技术、地域
、政策优势成为行业领跑者。

投资建议

我们预测公司在经历了2014 年调整后
， 2015 年新产品、新项目将发力 。公司目前估值在整个机器人板块属于中等水平，总市值远低于机器人 ，未来成长空间大
。我们给予公司“买入
”评级。

估值

预测公司2015-2016 年EPS 为0.62/0.81 元
，对应PE 为43/33 倍，给予公司“买入”评级 。

风险

宏观经济持续下行 ，石油化工及煤化工行业低迷拖累公司业绩；

公司新产品 、新领域
、子公司业务拓展进度低于预期
。(国金证券)

慈星股份：期待明年业绩好转

国内电脑横机市场不景气
， 公司前三季度业绩大幅下滑。 国内毛衫行业不景气且电脑横机市场需求已近饱和，电脑横机设备自然更新周期尚处于初期阶段 ，国内市场需求大幅下降
，公司电脑横机销售量大幅减少 。前三季度营业收入下滑达六成， 销售毛利率38.88% ，同比下降3.8个百分点；期间费用率25.43%
，同比增加14.3个百分点；资产减值损失2.65亿元，同比增加152%
。资产减值大幅增加主要系代偿款个别计提坏账金额增加 ，这是公司买方信贷销售模式带来的风险。下游毛衫行业经营环境不佳，下游客户经营出现不良导致客户违约情况上升
，使公司面临连带担保赔偿风险，坏账损失增加 。今年公司大幅调整买方信贷模式 ，买方信贷的比例降到20%左右
， 且基本是增长较快的海外业务， 分期付款的首付比例提高到 50%
。经过13、 14年对代偿款和委托贷款计提大量坏账准备 ，公司这方面的风险已经集中释放
，明年将轻装上阵，有望实现扭亏为盈。

海外业务拓展见成效 ，海外业务占比大幅提升 。 公司通过在东南亚建立子公司和建立示范工厂来拓展海外业务。 东南亚电脑横机替代手摇机市场潜力有200亿规模
， 为公司电脑横机业务发展提供新的机遇
。前三季度公司前 5 大客户均为国外客户，外销收入较上年同期增加 87.70% ，外销占主营收入比例从上年同期的 11.13%上升至前三季度的 58.28%
，外销占主导，公司海外业务布局已初见成效。

新产品正处市场开拓期 ，期待后期销售放量 。 公司开发了具有市场潜力的横编一体成型鞋面机 、自动缝合对目系统，正在研发全成型电脑横机
。 这些产品满足了纺织
、制鞋企业机器替代人的需求
，目前正处在市场培育期。随着老龄化的加速，用工成本的逐渐上升 ， 这些产品将成为公司未来的增长点 。

公司资金实力强大
，机器人业务值得期待
。 公司通过与固高、埃夫特的合资分别进入工业机器人控制器和系统集成领域，目前正处在研发试用阶段。 公司拥有机械自动化方面的技术积淀和客户资源 ，且负债率不到 12%
， 货币资金20.4亿元， 资金储备雄厚 ， 有望通过外延式扩张做大机器人自动化业务
，看好公司机器人业务的发展前景 。 裕人智能控制技术有限公司的设立有助于公司提高自动化控制方面的技术水平， 提升公司机器人 、针织机械等产品核心技术的研发水平
。

结论：

公司主要业绩风险今年将集中释放 ， 明年将迎来业绩拐点。 海外市场发展较快
，新产品后续有望销售放量，机器人业务凭借资金
、技术和渠道优势 ，有望成为公司外延业务发展新动力，看好公司整体发展前景 。我们预计公司 2014-2016年的每股收益分别为 -0.31 元、 0.13元 、 0.21 元
，对应2015-2016年动态市盈率分别为 82倍
、 52倍，维持公司 “推荐 ”的投资评级
。(东兴证券)

上海机电：关注国企改革推进

机器人减速机如期落地 ，整体略低于预期：此次和纳博合作生产减速机靴子落地
，时点符合我们预期，但采用江苏纳博液压公司平台 ，正式投产后持股比例只有33%
，控股权和话语权仍在日本纳博，略低于我们和市场预期。若只考虑未来投资受益 ，则满产后20万台/年
，国产化价格7000-8000元/台，我们预计年投资收益贡献约7000万元 ，对应EPS增厚0.07元(或6%-7%) 。此外未来公司能否提高纳博精机持股比例存在不确定性
，我们预测暂时将按投资收益处理。

中长期关注智能装备战略持续落地带来的投资机会
。我们认为此次减速机合作推进是公司“电梯+智能装备+参股
”的发展战略又进一步，目前公司现金流充沛 ，智能装备平台战略明确，后续有望在海内外持续进行智能装备产业的并购整合。

站在国企混改主风口
，2015年大有可为 。日前，中国信达联合其他金融机构成立国企混合所有制改革(上海)促进基金 ，规模200亿元
，为国企改革提供稳定资金支持，改善国企治理结构 ，推动国资有序流动
，全面激发国企活力
。我们预计2015年上海国企改革将可能实现突破性的进展，国企混改下的管理层激励 ，员工持股等将大大激发经营积极性
，提升经营效率，上海机电所属电气集团将明显受益此次混改推进。

投资建议：我们认为公司电梯主业将受益于房地产市场放松和自维保份额提升而继续保持稳健增长 ，公司核心受益后续智能装备平台战略推进和上海国企混改红利
，由于印包业务处置进度略慢预期，我们小幅调低14年~16年公司EPS至1.10元、1.33元和1.64元 ，目标价26.6元，继续给“买入”评级 。